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在投資的世界里，有些賽道注定不平凡。它們既承載著國家戰(zhàn)略的厚度，又凝聚著科技創(chuàng)新的銳度，軍工行業(yè)便是如此。它如同靜水深流，表面波瀾不驚，底層卻涌動(dòng)著技術(shù)突破與時(shí)代機(jī)遇的暗潮。對普通投資者而言，如何穿透迷霧，以理性姿態(tài)參與這一高門檻領(lǐng)域，既考驗(yàn)智慧，也需借力工具。

伴隨國際格局演變，國防安全需求日益迫切，為行業(yè)注入三重動(dòng)力：國家安全的戰(zhàn)略內(nèi)生驅(qū)動(dòng)、軍貿(mào)出口的外部市場牽引，以及軍民融合的技術(shù)創(chuàng)新溢出。站在“十四五”與“十五五”的交匯點(diǎn)，軍工行業(yè)的長期投資價(jià)值正逐步凸顯。

然而，知易行難，行業(yè)的高復(fù)雜度與信息不對稱成為普通投資者的現(xiàn)實(shí)門檻。軍工產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上游新材料、電子元器件，中游發(fā)動(dòng)機(jī)、制導(dǎo)系統(tǒng)，下游整機(jī)總裝等多層級環(huán)節(jié)，技術(shù)壁壘高、研究難度大。在此背景下，借道ETF布局龍頭公司、分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，成為更務(wù)實(shí)的選擇。

據(jù)證券時(shí)報(bào)?基金研究院統(tǒng)計(jì)，截至10月30日（下同），在場內(nèi)軍工ETF中，富國中證軍工龍頭ETF（代碼：512710）年內(nèi)獲資金凈流入64.13億元；規(guī)模達(dá)137.35億元，較去年末增長135.37%，兩項(xiàng)指標(biāo)均位居全市場軍工ETF的首位，反映出市場對軍工龍頭ETF(512710)的高度認(rèn)可。

三重邏輯共振

軍工行業(yè)當(dāng)前呈現(xiàn)出“景氣反轉(zhuǎn)、價(jià)值重估、事件催化”三重驅(qū)動(dòng)力共振的積極態(tài)勢。

從基本面來看，行業(yè)業(yè)績拐點(diǎn)已初步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，申萬國防軍工板塊前三季度營收實(shí)現(xiàn)同比增長6.7%，成功扭轉(zhuǎn)了上半年同比下滑0.57%的局面；歸母凈利潤同比情況也從上半年的-8.59%顯著改善至0.02%（Wind，截至2025-09-30）。營收和歸母凈利潤的“由負(fù)轉(zhuǎn)正”，不是短期的偶然波動(dòng)，而是行業(yè)訂單釋放、產(chǎn)能兌現(xiàn)的必然結(jié)果。隨著“十四五”收官在即，四季度傳統(tǒng)交付旺季來臨，行業(yè)有望進(jìn)入景氣上行通道。

價(jià)值重估層面蘊(yùn)含多維增長動(dòng)力。內(nèi)需方面，2025年國防預(yù)算為1.78萬億元，增幅連續(xù)三年持平于7.2%，占GDP比重長期低于1.5%，顯著低于全球平均1.94%及美俄等國3%～5%的水平（十四屆全國人大三次會(huì)議新聞發(fā)布會(huì)、英國國際戰(zhàn)略研究所《軍力平衡報(bào)告》）。在強(qiáng)軍目標(biāo)引領(lǐng)與地緣安全需求雙重驅(qū)動(dòng)下，國防投入具備持續(xù)穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)。

軍貿(mào)出口成為價(jià)值重估的關(guān)鍵變量。2015年—2024年我國軍貿(mào)進(jìn)口份額從4.3%驟降至0.2%（民生證券，2025-06-13），出口結(jié)構(gòu)則向無人機(jī)、隱身戰(zhàn)機(jī)、導(dǎo)彈系統(tǒng)等高附加值領(lǐng)域升級。從“依賴進(jìn)口”到“高端出口”，這一反轉(zhuǎn)的背后，是中國軍工技術(shù)從“跟跑”到“領(lǐng)跑”的實(shí)力沉淀。技術(shù)突破與實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證加速品牌形成，在全球安全不確定性上升背景下，軍貿(mào)之路持續(xù)拓寬。

軍民技術(shù)融合開辟新的成長路徑。軍工高技術(shù)向民用領(lǐng)域加速轉(zhuǎn)化，如在商業(yè)航天領(lǐng)域、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)與發(fā)射基礎(chǔ)設(shè)施完善相互促進(jìn)；無人機(jī)、智能裝備等技術(shù)在物流、農(nóng)業(yè)等民用場景快速滲透，持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)市場邊界。

事件催化進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)動(dòng)能。二十屆四中全會(huì)首次將“航天強(qiáng)國”寫入公報(bào)，航空航天產(chǎn)業(yè)的頂層定位進(jìn)一步提升。地方層面，低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等新興產(chǎn)業(yè)政策支持加碼，海南商業(yè)發(fā)射場二期建設(shè)推進(jìn)，朱雀三號可回收火箭試驗(yàn)成功，產(chǎn)業(yè)落地加速，短期提振市場情緒，長期夯實(shí)基本面。

固有認(rèn)知正被逐步打破

目前A股申萬國防軍工行業(yè)的市盈率（TTM）約為85.77倍，顯著高于市場整體水平，比如萬得全A指數(shù)的市盈率（TTM）為22.59倍（Wind，截至2025-10-30），引發(fā)不少投資者對估值偏高的擔(dān)憂。

然而，若僅以傳統(tǒng)市盈率指標(biāo)來衡量軍工企業(yè)的投資價(jià)值，可能無法全面反映其獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)特性和成長邏輯。軍工行業(yè)的估值體系需結(jié)合其戰(zhàn)略地位、技術(shù)壁壘和盈利確定性進(jìn)行綜合評估。

軍工企業(yè)的估值溢價(jià)首先源于其高壁壘的產(chǎn)業(yè)格局。行業(yè)以央企為主體，形成從材料、分系統(tǒng)到總裝的閉環(huán)生態(tài)，關(guān)鍵領(lǐng)域資質(zhì)稀缺，頭部企業(yè)具備可持續(xù)的盈利基礎(chǔ)。

更深層次的支撐來自技術(shù)壁壘所構(gòu)建的護(hù)城河。航空發(fā)動(dòng)機(jī)、高端芯片等核心技術(shù)的研發(fā)周期常長達(dá)數(shù)十年，需要持續(xù)投入巨額資金。以航空發(fā)動(dòng)機(jī)為例，其需要在極端環(huán)境下保持穩(wěn)定運(yùn)行，技術(shù)復(fù)雜度決定了只有長期深耕的企業(yè)才能突破瓶頸。這種技術(shù)稀缺性使得掌握核心技術(shù)的企業(yè)享有合理的估值溢價(jià)。

值得注意的是，全球軍工產(chǎn)業(yè)的估值邏輯正在重構(gòu)。隨著戰(zhàn)爭形態(tài)向智能化、無人化演進(jìn)，具備核心科技能力的軍工企業(yè)正從“裝備制造商”向“科技平臺(tái)”轉(zhuǎn)型。國際市場對這類企業(yè)的估值已超越傳統(tǒng)制造業(yè)范疇，更看重其科技屬性和長期增長潛力。這種估值體系的轉(zhuǎn)變?yōu)槔斫鈬鴥?nèi)軍工企業(yè)估值提供了新視角。

在定價(jià)機(jī)制方面，軍品采購體系的改革正在持續(xù)深化。近年來，軍品定價(jià)機(jī)制已從傳統(tǒng)的成本加成法逐步轉(zhuǎn)向目標(biāo)價(jià)格管理，賦予企業(yè)更大的成本優(yōu)化空間和利潤彈性。更重要的是，軍貿(mào)出口為企業(yè)打開了市場化定價(jià)的空間。我國軍工出口結(jié)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)裝備向無人機(jī)、隱身戰(zhàn)機(jī)等高附加值產(chǎn)品的升級，這些產(chǎn)品依托技術(shù)優(yōu)勢和實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證形成品牌效應(yīng)，在國際市場上享有定價(jià)主動(dòng)權(quán)。

與此同時(shí)，軍民融合戰(zhàn)略的深入推進(jìn)為企業(yè)拓展了多元化的盈利渠道。碳纖維復(fù)合材料在風(fēng)電、航空航天領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，無人機(jī)技術(shù)在物流、農(nóng)業(yè)等民用場景的快速拓展，以及商業(yè)航天領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展，都為企業(yè)帶來更市場化的定價(jià)機(jī)制和更廣闊的增長空間。這些新動(dòng)能有效對沖了傳統(tǒng)軍品定價(jià)的剛性約束，為企業(yè)盈利增長注入新的活力。

綜合來看，隨著軍工行業(yè)在產(chǎn)業(yè)格局、技術(shù)壁壘、定價(jià)機(jī)制及成長空間等方面的深層價(jià)值被重新審視，市場對其“高估值即泡沫”“盈利空間受限”的固有認(rèn)知正在經(jīng)歷系統(tǒng)性修正。

普通投資者如何布局

軍工產(chǎn)業(yè)具備獨(dú)特的復(fù)雜性和信息不對稱性，普通投資者要想直接參與軍工板塊的投資，仍有較高門檻。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，軍工行業(yè)呈現(xiàn)典型的多層級架構(gòu)，上游涵蓋軍工新材料與軍工電子等基礎(chǔ)領(lǐng)域，中游涉及航空發(fā)動(dòng)機(jī)及制導(dǎo)系統(tǒng)等關(guān)鍵分系統(tǒng)，下游則集中于軍機(jī)、導(dǎo)彈等整機(jī)總裝。每一環(huán)節(jié)均存在顯著的技術(shù)壁壘，以航空發(fā)動(dòng)機(jī)為例，其研發(fā)需克服高溫高壓等極端工況，投入周期長達(dá)數(shù)十年，此類技術(shù)難度遠(yuǎn)超普通制造業(yè)范疇，如果不是專業(yè)投資者，很難深入把握。

ETF為普通投資者們提供了更透明、更友好的工具。富國基金旗下的軍工龍頭ETF（交易代碼：512710）緊密跟蹤中證軍工龍頭指數(shù)（下稱“軍工龍頭指數(shù)”），該指數(shù)聚焦于主業(yè)突出、技術(shù)領(lǐng)先、規(guī)模領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，旨在純粹反映軍工板塊核心資產(chǎn)的整體表現(xiàn)。

軍工龍頭指數(shù)的成份股覆蓋軍工全產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不僅納入下游主機(jī)廠如戰(zhàn)機(jī)總裝企業(yè)中航沈飛，也包括中游核心分系統(tǒng)廠商，如航空發(fā)動(dòng)機(jī)大廠航發(fā)動(dòng)力，還納入了上游關(guān)鍵領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，如軍用連接器龍頭中航光電、高端鈦合金核心供應(yīng)商西部超導(dǎo)。

相較于全行業(yè)軍工指數(shù)，軍工龍頭指數(shù)成份股多為機(jī)構(gòu)持倉集中、市值規(guī)模較大的企業(yè)，如中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力市值均超千億，三季度末分別被205家和108只公募基金持有（基金定期報(bào)告、Wind，截至2025-09-30）。機(jī)構(gòu)持有的本質(zhì)是專業(yè)研究后的共識，也為普通投資者提供了清晰的價(jià)值錨點(diǎn)。

綜合來看，中證軍工龍頭指數(shù)通過精選各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)，構(gòu)建出覆蓋軍工全產(chǎn)業(yè)鏈、側(cè)重高壁壘環(huán)節(jié)的投資組合。富國基金旗下的軍工龍頭ETF（交易代碼：512710）通過緊密跟蹤這一指數(shù)，為投資者提供了一個(gè)分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)相對可控、有效把握軍工行業(yè)發(fā)展紅利的透明化投資工具。

截至10月30日，該ETF年內(nèi)獲資金凈流入64.13億元，規(guī)模達(dá)137.35億元，較去年末增長135.37%，兩項(xiàng)指標(biāo)均在場內(nèi)軍工ETF中居首，反映出資金的青睞。

軍工投資的本質(zhì)是對國家科技實(shí)力與安全的長期信心。當(dāng)前行業(yè)在多重動(dòng)力驅(qū)動(dòng)下，或已進(jìn)入發(fā)展機(jī)遇期。投資要有“時(shí)代感”，而選擇與國家戰(zhàn)略同頻、與行業(yè)龍頭同行，本身就是一種穿越周期、緊跟大勢的投資智慧。對于普通投資者，借助軍工龍頭ETF(512710)，以聚焦龍頭、低成本、高便捷的方式參與投資，或許不失為一種穩(wěn)健而前瞻的選擇。

來源：證券時(shí)報(bào)基金研究院

校對：王蔚