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基于供需關(guān)系的漲價(jià)概念，已成為基金經(jīng)理跑贏市場(chǎng)、挖掘牛股的硬邏輯。

年末避險(xiǎn)情緒抬升之際，漲價(jià)邏輯帶來(lái)的確定性和稀缺彈性，無(wú)疑滿足了不少基金選股“既要又要”的需求。漲價(jià)邏輯向來(lái)被散戶和公募資金高度認(rèn)可，從早期的茅臺(tái)到近年開始提價(jià)的騰訊音樂、美圖等基金重倉(cāng)股，再到化工ETF基金本月火爆熱銷，左邊是確定性、右邊是最快成長(zhǎng)周期的漲價(jià)邏輯，已成為基金在需求端擴(kuò)張中順藤摸瓜、挖掘好股票的關(guān)鍵密碼。

提價(jià)成基金掘金信號(hào)

漲價(jià)一直被基金經(jīng)理視為企業(yè)擴(kuò)張與競(jìng)爭(zhēng)的底氣，在掘金超額回報(bào)上屢試不爽。

公募抱團(tuán)股茅臺(tái)帶來(lái)的高回報(bào)，在很大程度上亦能契合基金選股的漲價(jià)邏輯。自2011年1月到2023年11月，53度飛天茅臺(tái)出廠價(jià)從499元一路漲至約1169元，這一特殊的指標(biāo)也為重倉(cāng)茅臺(tái)的基金經(jīng)理帶來(lái)豐厚收益。

甚至互聯(lián)網(wǎng)公司的會(huì)員價(jià)提升，也都成為基金經(jīng)理順藤摸瓜的好邏輯。自2023年至今，長(zhǎng)城基金、南方基金、交銀施羅德基金、招商基金重倉(cāng)的嗶哩嗶哩、美圖公司、騰訊音樂，也因?yàn)榘聲?huì)員服務(wù)的漲價(jià)，迎來(lái)較好的投資周期。提價(jià)因素為企業(yè)帶來(lái)顯著的利潤(rùn)增長(zhǎng)，美圖公司今年中期凈利潤(rùn)4.67億元（人民幣），同比增長(zhǎng)71.3%，在過去三年間，美圖公司股價(jià)在會(huì)員提價(jià)周期中上漲近7倍，吸引公募QDII基金抱團(tuán)買入。

“企業(yè)漲價(jià)的買入邏輯非常硬和直截了當(dāng)，為什么當(dāng)時(shí)很多在港股買奶茶股票的基金，最后都砍倉(cāng)走人了，因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)處于降價(jià)周期中，這對(duì)非頭部企業(yè)是十分危險(xiǎn)的信號(hào)?！睆V州一位基金經(jīng)理接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪時(shí)認(rèn)為，降價(jià)要么反映出行業(yè)正處于衰退周期，要么反映出繁榮周期中的“淘汰賽”，如果是后者，當(dāng)行業(yè)處于降價(jià)血拼階段，繁榮的背后可能預(yù)示著中小參與者面臨虧損加劇，以及市占率流失的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)時(shí)，上海、深圳某兩家頭部公募基金大量買入奶茶第一股奈雪的茶，其中，上海某頭部公募QDII將奈雪的茶列為第一大基金重倉(cāng)股，在行業(yè)降價(jià)周期中付出不小的投資代價(jià)。最終，公募基金產(chǎn)品清一色將奈雪的茶移出十大重倉(cāng)股名單，截至11月16日，這只曾經(jīng)被基金抱團(tuán)的網(wǎng)紅股，其市值只剩下不足20億港元。

華南一位基金研究部人士認(rèn)為，選股中用漲價(jià)和降價(jià)來(lái)觀察行業(yè)公司的盈利趨勢(shì)，是行之有效的簡(jiǎn)單策略，全球市場(chǎng)中無(wú)論什么樣的行業(yè)公司，投資者都會(huì)看好漲價(jià)的邏輯，而不是相反。

公募借漲價(jià)預(yù)期刺激申購(gòu)

在年末避險(xiǎn)的公募風(fēng)格變化中，漲價(jià)的賽道也是流動(dòng)性趨之若鶩的稀缺標(biāo)的。

“避險(xiǎn)情緒抬頭時(shí)，彈性機(jī)會(huì)稍顯不足，但此時(shí)仍有漲價(jià)預(yù)期或已開始提價(jià)的公司或行業(yè)，就成為非常有投資吸引力的對(duì)象?！鄙钲谝晃换鸾?jīng)理認(rèn)為，漲價(jià)邏輯一方面深刻反映出行業(yè)景氣周期上行或改善的趨勢(shì)，另一方面，提價(jià)意味著公司在所處的產(chǎn)業(yè)鏈中處于有競(jìng)爭(zhēng)壁壘的優(yōu)勢(shì)，議價(jià)能力當(dāng)然是布局投資的核心因素。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近一個(gè)月來(lái)，全市場(chǎng)業(yè)績(jī)彈性最強(qiáng)的20只產(chǎn)品，大部分集中在資源主題基金、新能源基金上，其中，泰信基金旗下的泰信發(fā)展主題基金近一個(gè)月收益率達(dá)31%，德邦樂享生活、銀河核心優(yōu)勢(shì)、廣發(fā)碳中和等基金同期上漲約26.38%、25.91%、18.57%。上述基金產(chǎn)品主要重倉(cāng)鎢、鉻鐵礦、銅以及儲(chǔ)能等，而這與有色、儲(chǔ)能等行業(yè)的提價(jià)消息密切相關(guān)，11月12日，電解液添加劑碳酸亞乙烯酯均價(jià)大漲68%，較前一日上漲了4.45萬(wàn)元，攀升至11萬(wàn)元/噸，而在今年8月份時(shí)，碳酸亞乙烯酯價(jià)格還不到5萬(wàn)元/噸。

大量申購(gòu)資金在近期持續(xù)涌入化工ETF，也反映出投資者對(duì)漲價(jià)邏輯、漲價(jià)預(yù)期的高度敏感。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，盡管建信基金旗下的建信易盛化工ETF年內(nèi)尚有較多凈值損失，但投資者在第三季度卻大量逆向申購(gòu)這只ETF，其資產(chǎn)規(guī)模從今年6月末的6.04億元快速增長(zhǎng)到9月末的10.99億元。此外，今年11月6日合同生效的嘉實(shí)化工ETF，資金熱捧亦契合了基民對(duì)漲價(jià)邏輯的認(rèn)可，雖然化工賽道今年前三季度表現(xiàn)并不火爆，但嘉實(shí)化工ETF募集資金達(dá)9.26億元，遠(yuǎn)超許多熱門行業(yè)ETF。

基金看好漲價(jià)提升確定性

漲價(jià)的硬邏輯深刻影響公募持倉(cāng)的決策偏好，也成為影響基金經(jīng)理在不同賽道行業(yè)間做加法減法的直接因素。

長(zhǎng)城產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)基金經(jīng)理表示，將長(zhǎng)期看好有色，短期內(nèi)股價(jià)相對(duì)高位，但供給硬約束或供給確定性在減少，有色商品價(jià)格中樞有望向上，且估值相對(duì)不貴。他強(qiáng)調(diào)企業(yè)股價(jià)會(huì)回歸內(nèi)在價(jià)值，核心還是企業(yè)價(jià)值是否低估，將精選競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯、業(yè)績(jī)確定性高、具備較大安全邊際的標(biāo)的，向確定性要收益，從第一性原理出發(fā)，看公司到底值多少錢。

銀河基金在分析科技賽道時(shí)也強(qiáng)調(diào)漲價(jià)邏輯的支撐，產(chǎn)業(yè)層面上，過去半年全球存儲(chǔ)芯片價(jià)格持續(xù)上漲，特別是行業(yè)漲價(jià)消息越發(fā)密集。三星電子、SK海力士等主要內(nèi)存供應(yīng)商將在今年第四季度向客戶調(diào)整報(bào)價(jià)，DRAM和NAND閃存價(jià)格上調(diào)幅度將高達(dá)30%，以滿足AI驅(qū)動(dòng)的存儲(chǔ)芯片需求激增，支撐科技成長(zhǎng)股的強(qiáng)勢(shì)局面。

基于對(duì)漲價(jià)邏輯的重視，部分基金經(jīng)理認(rèn)為對(duì)存在降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)應(yīng)采取謹(jǐn)慎策略，部分行業(yè)雖然保持快速增長(zhǎng)，但真正意義的殘酷競(jìng)爭(zhēng)遠(yuǎn)未結(jié)束。以市場(chǎng)熱度較高的AI大模型賽道為例，11月13日，阿里云大模型服務(wù)平臺(tái)百煉發(fā)布通知，于北京時(shí)間2025年11月13日開始對(duì)中國(guó)站—北京的通義千問3-Max模型實(shí)行降價(jià)。用于創(chuàng)建緩存的Token按輸入Token標(biāo)準(zhǔn)單價(jià)的125%計(jì)費(fèi)，后續(xù)命中緩存僅需支付10%的費(fèi)用。

排版：劉珺宇

校對(duì)：姚遠(yuǎn)