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投資小紅書-第260期

過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)

近期，上證指數(shù)維持在4000點(diǎn)關(guān)口震蕩，紅利股與熱點(diǎn)概念股冰火兩重天，“老登”與“小登”也成為市場討論的熱點(diǎn)。

“老登”在堅(jiān)持什么？那爛陀投資的普拉克·普拉薩德無疑是“老登”思維方式的代表人物，他管理的基金規(guī)模為50億美元，在2007年至2022年的15年間獲得了15倍的收益，年化復(fù)利收益為20.3%（扣除費(fèi)用后）。

普拉薩德所著的《我從達(dá)爾文那里學(xué)到的投資知識(shí)》詳述了“老登”的終極思維方式：那就是規(guī)避重大風(fēng)險(xiǎn)，才能活得久；投資是一門歷史研究的學(xué)科，思考的不是“未來會(huì)發(fā)生什么”，而是“實(shí)際已經(jīng)發(fā)生了什么”；投資要忽略“不誠實(shí)”的低成本信號(hào)，信就信那些生產(chǎn)成本很高的信號(hào)，如連續(xù)多年的盈利和現(xiàn)金流等數(shù)據(jù)。

普拉薩德也是巴菲特和芒格的忠實(shí)粉絲，他對(duì)進(jìn)化論的興趣也正是基于芒格所說的“生物學(xué)理論確實(shí)可以用來指導(dǎo)投資。有時(shí)候按普通的基本面分析方法可能看不出來什么，但換成實(shí)踐進(jìn)化的視角，我們可以得出全新的認(rèn)識(shí)，發(fā)現(xiàn)公司獨(dú)特的魅力?！?/p>

規(guī)避重大風(fēng)險(xiǎn)

熊蜂是一種毛茸茸的昆蟲，長度不超過2.5厘米。這一物種（大約有300個(gè)品種）在地球上生存了3000萬年，是蟹蛛和鳥類們的獵物。

科學(xué)家用人造花卉搭建了一個(gè)花園并在里面放了一些機(jī)器蟹蛛，一部分被藏了起來，另一部分則暴露在外。每當(dāng)熊蜂落在被安置了機(jī)器蟹蛛的花朵上時(shí)，蟹蛛就會(huì)用它的泡沫鉗子將其抓住。

研究小組發(fā)現(xiàn)，即便沒有蟹蛛，它們也會(huì)避著花朵走，覓食效率因而明顯降低。在野外，這種以挨餓為代價(jià)來躲避危險(xiǎn)的本能必定在該物種數(shù)百萬年以來的成功生存演化過程中發(fā)揮重要作用。

普拉薩德認(rèn)為，所有的生物都會(huì)把生存放在第一位，對(duì)動(dòng)物界的獵物和捕食者來說，這也是一條鐵律；哪怕是植物界，一旦個(gè)體生存受到威脅，它們就會(huì)將本用于生長的資源重新分配，以保持自身的存活。

普拉薩德說，巴菲特投資的兩大準(zhǔn)則：第一是永遠(yuǎn)不要賠錢，第二是永遠(yuǎn)不要忘記準(zhǔn)則，在本質(zhì)上就是一則讓我們消除重大風(fēng)險(xiǎn)的“勒令”，同生物界一樣，如果資本損失風(fēng)險(xiǎn)過高，哪怕是潛在的回報(bào)很豐厚，我們也會(huì)放棄此次獲益機(jī)會(huì)。

那爛陀投資的做法是，規(guī)避騙子企業(yè)家、處在轉(zhuǎn)型風(fēng)口的公司、高負(fù)債企業(yè)、并購狂人、快速變化的行業(yè)和不能公平對(duì)待所有利益相關(guān)者的企業(yè)所有者。只有先更好地樹立起“拒絕者”的角色，我們才能成為更好的投資者。

以合理價(jià)格購買高質(zhì)量股票

科學(xué)家在西伯利亞開展的長期實(shí)驗(yàn)證明，以“銀狐的馴服度”為唯一的篩選條件，經(jīng)過幾代馴化后，野生銀狐就會(huì)演變成一種和寵物狗相差無幾的生物，馴化后的狐貍變得十分溫順，而且渴望得到人類的關(guān)注。它們還會(huì)長出松垂的耳朵、帶斑紋的皮毛和相對(duì)較短的鼻吻（接近人類喜歡的娃娃臉），而且一年可以繁殖多次。

普拉薩德認(rèn)為，投資者可以聚焦某一商業(yè)特征，而獲得巨大的投資收益，但這種特征被選定后，能附帶許多其他的“積極品質(zhì)”，而一些業(yè)內(nèi)流行的評(píng)估參數(shù)，如質(zhì)量管理、高增長和高利潤等，并不適合或不足以成為評(píng)判企業(yè)優(yōu)劣的單一“商業(yè)特征”。

那爛陀投資會(huì)在高質(zhì)量企業(yè)遭遇不可避免的“短期挫折”期間，以一個(gè)對(duì)他們來說十分“有吸引力”的估值對(duì)其進(jìn)行投資。然而，由于此類機(jī)會(huì)難得一見，他們很少出手購買，在過去十幾年的投資歷史中，只積極出手過3次，包括利用新冠大流行導(dǎo)致的全球股市買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股份。

那爛陀投資只關(guān)注企業(yè)質(zhì)量的好壞，而且還會(huì)就“我們是否想成為這家公司的永久持股者”這一問題進(jìn)行反思，所以即使劣質(zhì)企業(yè)的股價(jià)一漲再漲，他們也不會(huì)跟風(fēng)買入。

只采信高成本信號(hào)

在自然界，小體型雄性綠蛙模仿大體型雄性同類低沉的叫聲是一種“不誠實(shí)”的信號(hào)；而雄性孔雀魚絢麗的顏色則是健康和“繁殖力強(qiáng)”的誠實(shí)象征。作為投資者，我們也會(huì)被各種信號(hào)炸彈狂轟，而且許多可能是“不誠實(shí)”的，比如企業(yè)發(fā)布的新聞、管理層會(huì)議和采訪、投資者會(huì)議，這些信號(hào)都在試圖給投資者留下良好的印象，而且其生產(chǎn)成本很低。

普拉薩德說，我們應(yīng)該只采信企業(yè)發(fā)出的代價(jià)高昂的信號(hào)，企業(yè)能夠給出的誠實(shí)信號(hào)，不是“我們明年的利潤率將達(dá)到15%”，而是“我們過去10年的平均利潤率為12%”；也不是“我們將在接下來的兩年內(nèi)產(chǎn)生穩(wěn)健的自由現(xiàn)金流”，而是“我們?cè)谶^去10年中只有一年產(chǎn)生了自由現(xiàn)金流”；更不是“我們明年將推出六款新產(chǎn)品”，而是“回顧最近幾年的經(jīng)營情況，我們平均每兩年推出一款產(chǎn)品”。

與物理學(xué)和化學(xué)不同，進(jìn)化生物學(xué)這門學(xué)科通常不做預(yù)測(cè)，因?yàn)樗獯鸬牟皇恰叭祟悓⒑稳ズ螐摹?，而是思考“兩足行走的人類是如何從四足行走的人猿祖先進(jìn)化而來的”這一難題。

普拉薩德認(rèn)為，投資界對(duì)未來癡迷，使歷史數(shù)據(jù)研究的重要地位被缺乏真憑實(shí)據(jù)的魯莽預(yù)測(cè)取代，這完全是本末倒置。

用紐約州立大學(xué)石溪分校教授道格拉斯·弗圖摩的話說：“進(jìn)化生物學(xué)的核心內(nèi)容包括描述和分析進(jìn)化的歷史，以及分析進(jìn)化的原因和機(jī)制?！?/p>

作為長期投資者，那爛陀投資已經(jīng)脫離了“未來會(huì)發(fā)生什么”的困擾，取而代之的是“實(shí)際上已經(jīng)發(fā)生了什么”，因?yàn)榍罢卟贿^是一連串的猜想和觀點(diǎn)，而后者很大程度上是由事實(shí)組成。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：劉珺宇

校對(duì)：王朝全