券商中國
屈紅燕
2025-08-17 07:52
因證券行業(yè)改革、券商合并推進(jìn)，二級行業(yè)與往年牛市的大擴(kuò)張不同，買方（基金）、賣方（券商研究所），在一起經(jīng)歷著動蕩。
多重背景交織，買方、賣方人才流動持續(xù)活躍。
隨著合并重組工作的進(jìn)行，國聯(lián)民生（601456.SH）研究所多位首席分析師早前已經(jīng)離開國聯(lián)民生：民生證券宏觀首席、建筑建材首席、固收首席、策略首席及機(jī)構(gòu)銷售總監(jiān)相繼離職；國聯(lián)證券副所長、固收首席也陸續(xù)出走。
隨著“大所”首席的分流出走，國金、華金等賣方研究所的生態(tài)圖景正在悄然變化。
欲重拾榮光的國金研究所
國金證券，幾乎是民生的明星分析師們“轉(zhuǎn)會”首選。
其中包括：原民生證券策略首席分析師牟一凌任國金證券首席策略官、常務(wù)副所長以及策略組負(fù)責(zé)人；原民生證券建筑建材行業(yè)首席分析師李陽任國金證券所長助理、建筑建材首席，李陽團(tuán)隊的趙銘也出任國金證券建材研究員；原民生證券宏觀首席分析師趙宏鶴任國金證券宏觀高級分析師。
不只研究業(yè)務(wù)條線，銷售條線也同步轉(zhuǎn)移：2024年9月，原民生證券研究院副院長、機(jī)構(gòu)銷售總監(jiān)馮誠，先于分析師們?nèi)肼殗鹱C券，任股票銷售交易部總經(jīng)理。
機(jī)構(gòu)人士稱，馮誠入職國金研究所后，就開始整改銷售條線，調(diào)整老人工作方式，甚至因此“得罪”了一些人。
這顯示出，新的銷售總監(jiān)可能背負(fù)著國金證券管理層不小的業(yè)務(wù)期待。
實際上，除了已知的多名國聯(lián)民生分析師入職國金外，2024年，原招商證券分析師趙中平已入職國金證券，擔(dān)任國金證券副所長、可選消費(fèi)首席分析師、大消費(fèi)研究牽頭人。原西南證券公用事業(yè)組組長池天惠、原國投證券通信首席張真楨早已陸續(xù)加盟國金證券。
這意味著，國企券商基金“限薪大錘”未完全落下之際，國金研究所早已在市場上招納人才。
國金證券自2005年開始，提供研究服務(wù)。2006年即在市場上嶄露頭角，當(dāng)年，其獲得的基金分倉傭金總額排名行業(yè)第16位。
2009年，國金研究所拿到其歷史上最高的一次傭金排名，行位第10，最低則出現(xiàn)在2021年，行業(yè)排名第28位。
從2019年到2021年，國金研究所的傭金排名波動背后是人員的動蕩。
“2019年左右，研究所有段時間在考核上出了一個政策，完不成KPI要倒扣工資，有些人待不下去了。”一位早已從國金研究所離職的分析師說。
而苛刻考核的背后，是那幾年，市場不斷傳出國金證券的實控人“涌金系”資本，想要出讓牌照的消息。
最早在2018年前后，市場傳言四川國資委可能接盤國金證券牌照，盡管公司多次辟謠，但依然引起了國資入主后研究業(yè)務(wù)獨(dú)立性受損、激勵機(jī)制弱化的普遍擔(dān)憂。
至2020年9月21日，國聯(lián)證券公告，公司于2020年9月18日與長沙涌金（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱“長沙涌金”）簽訂了《國聯(lián)證券股份有限公司與長沙涌金（集團(tuán)）有限公司關(guān)于國金證券股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓意向性協(xié)議》，擬受讓長沙涌金持有的國金證券約7.82%的股份。
國金證券想賣牌照的猜想被證實。
但在該公告發(fā)布前，內(nèi)容卻被提前“泄露”。2020年10月13日，兩家公司同時公告終止籌劃重大資產(chǎn)重組的計劃。盡管并購終止，這一事件卻間接影響了研究所團(tuán)隊的穩(wěn)定性。
之后5年，市場再無國金證券要賣牌照的傳聞。
由于彼時國金研究所傭金排名下降，國金證券曾在2021年啟動3.0改革。
2021年，國金證券先后招納原開源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉、原中泰證券研究所副所長蘇晨至麾下。
在蘇晨加入前，國金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人對媒體的公開表述是：在3.0改革下，國金研究所的定位也發(fā)生根本性變化。研究所定位為非盈利部門，由此前延續(xù)十多年的利潤中心調(diào)整為成本中心。未來將加大研究投入，圍繞資產(chǎn)定價能力，著力打造高水平、具有廣泛影響力的綜合研究所，力爭用5年時間重返行業(yè)前十。
在蘇晨加入，并擔(dān)任國金證券研究所所長后，2022年2月，媒體的公開訪談中，蘇晨稱，要帶領(lǐng)國金研究所重返行業(yè)前十。
“結(jié)合上述兩位不同的負(fù)責(zé)人的表達(dá)，‘5年’‘前十’，很有可能是國金證券管理層給蘇晨的KPI?！庇袡C(jī)構(gòu)人士稱。
國金證券則稱，這里的“前十”不是單一的傭金和派點(diǎn)考核驅(qū)動，目標(biāo)在于研究在行業(yè)外部影響力評選的綜合排名前十。
例如，國金證券研究所在2022年至2024年外部評選中榮獲多項殊榮，分別獲得“新財富最快進(jìn)步”研究機(jī)構(gòu)第二名、第三名，2023年獲得“最佳產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊（制造）”第十名，化工團(tuán)隊上榜，新能源、軍工團(tuán)隊入圍，2024年新財富入圍團(tuán)隊實現(xiàn)翻倍以上增長，并且在其他多個外部評選中也有多個行業(yè)名列前茅。
對于國金研究所來說，想要在利潤上快速做大，并不容易。
國金證券對此稱，研究所設(shè)置了明確量化的考核體系和分配制度，切實做到按勞分配、多勞多得，主觀評價在研究員的考核體系中占比極低，研究團(tuán)隊面對的是客觀的市場檢驗——“這仿佛是對新來的首席們承諾，不會隨隨便便就不發(fā)獎金?！庇腥虖臉I(yè)人員稱。
不過，總的來說，隨著國企限薪令即將落地，站在公司角度，昔日身價高昂的明星分析師們，終于可以被“壓一壓”價格了。
同時，伴隨著機(jī)構(gòu)普遍對下半年啟動牛市的預(yù)期，可以待市場回暖后讓傭金獲得大幅增長、排名上升——對于國金證券來說，這是一筆不錯的買賣。
后半程發(fā)力的華金研究所
民生系流失李陽、趙宏鶴、牟一凌、譚逸鳴四大首席，國聯(lián)系亦流失原所長楊燁輝、副所長賀朝暉兩員大將。
國聯(lián)證券原研究所所長楊燁輝3月加盟華金證券，擔(dān)任總裁助理兼研究所所長；原研究所副所長、科技組組長、電新首席分析師賀朝暉4月入職華金證券，任副所長、電新首席分析師。
事實上，早在去年，原民生證券副總裁蘇鵬便加盟了華金證券，任副總裁，分管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和研究所。
“華金證券背靠珠海華發(fā)集團(tuán)，本來沒有什么存在感。因為在珠海華發(fā)的整個業(yè)務(wù)板塊里面，證券業(yè)務(wù)算不上多么好的生意，所以此前并沒有很想要做大。后來地產(chǎn)行業(yè)不行，想把證券業(yè)務(wù)做大又‘心有余而力不足’。近期地產(chǎn)壓力有所緩和，是一個讓證券板塊做起來的好時機(jī)?！苯咏A金證券的消息人士如此評價該公司近期“愿意花錢招人”的動作。
畢竟，大所分析師的身價就算再壓，對于小所來說，依舊是一筆很大的開支。
5月26日晚，華金資本(000532)公告稱，為支持參股公司華金證券的融資需求，擬按持股比例向增信方珠海華發(fā)提供最高額不超過5075萬元的反擔(dān)保。此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，尚需提交股東大會審議。
在此交易中，華金證券作為債務(wù)人，通過華發(fā)集團(tuán)（主體評級AAA）的擔(dān)保獲得債券發(fā)行信用增級；華金資本則通過反擔(dān)保機(jī)制，對沖因華發(fā)集團(tuán)代償可能產(chǎn)生的風(fēng)險。華金證券此次債券發(fā)行規(guī)模達(dá)35億元，期限不超過5年，資金用途或包括補(bǔ)充流動性及業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
前述消息人士稱，公告印證了華金證券確實想要補(bǔ)充資金擴(kuò)張業(yè)務(wù)了。它可能也是想在當(dāng)前二級行業(yè)薪資比較低的位置，吸引人才，以迎接牛市的溢價。
在楊燁輝履新后，華金證券曾對外表示，華金證券研究所將以現(xiàn)有團(tuán)隊為基礎(chǔ)，匯聚并打造產(chǎn)業(yè)專家型賣方分析師團(tuán)隊，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)研究，構(gòu)建覆蓋金融機(jī)構(gòu)、上市公司及政府機(jī)構(gòu)的智庫服務(wù)平臺，堅持聚焦產(chǎn)業(yè)，助力實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
可以說，華金證券發(fā)力券商研究的信號已經(jīng)明確。
隨著多位賣方資深人士的加盟，其謀劃的“金融與新質(zhì)生產(chǎn)力”深度研究品牌或加速成型。
（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道王媛媛對本文亦有貢獻(xiàn)）
