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抓到老鼠的貓就是好貓，在業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)日益凸顯后，公募對(duì)“從0到1”的投資觀也從厭惡漸漸轉(zhuǎn)入接受或擁抱。

伴隨著股票風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升，公募業(yè)績(jī)排名背后的持倉(cāng)審美與估值、自由現(xiàn)金流等傳統(tǒng)指標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)，與之對(duì)比的是，今年來(lái)中證紅利指數(shù)僅微漲約3%，加上行業(yè)景氣度敘事在公募行業(yè)的流行，進(jìn)一步刺激“從0到1”的理念覺(jué)醒，使其逐步擺脫以往的非主流角色。

“從0到1”滲透公募投研

今年來(lái)，公募產(chǎn)品業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)高升，權(quán)益類基金普遍實(shí)現(xiàn)可觀收益率，賺錢效應(yīng)一方面有力地吸引申購(gòu)資金涌入，另一方面也使更多基金開(kāi)始認(rèn)識(shí)到“從0到1”在市場(chǎng)上已出現(xiàn)正反饋，也因此開(kāi)始深度挖掘“從0到1”的機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，在嚴(yán)格的公募選股審美邏輯下，基于現(xiàn)金流、市盈率、市銷率、市占率、營(yíng)收體量等傳統(tǒng)指標(biāo)，“從0到1”長(zhǎng)期處于非主流投資觀，尤其當(dāng)一家公募的投資決策話語(yǔ)權(quán)掌握在60后、70后基金經(jīng)理手中時(shí)，這種現(xiàn)象會(huì)變得格外突出，公募在投資體系與觀念上對(duì)“成熟穩(wěn)重”的偏好，也讓“從0到1”一度處于被基金經(jīng)理排斥的狀態(tài)。

深圳某合資基金前高管接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)曾強(qiáng)調(diào)，“從0到1”的投資理念偏重主題，并不符合公募價(jià)值投資的內(nèi)涵，確定性與可靠性是公募應(yīng)該追求收益的來(lái)源，選股首先應(yīng)重視估值和現(xiàn)金流等指標(biāo)。為此，他在所管的代表作中大量買入低估值的地產(chǎn)、家電、銀行、鐵路、水泥等。然而，在市場(chǎng)形態(tài)發(fā)生巨大升級(jí)變化后，這位明星基金經(jīng)理所管基金長(zhǎng)期處于業(yè)績(jī)墊底狀態(tài)，最終黯然離開(kāi)公募。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，上述明星基金高管離任后，目前接管其代表作的選手是一位年輕基金經(jīng)理，其代表作也已變成科技主題基金，截至今年三季度末，該基金的第一大重倉(cāng)股為人形機(jī)器人概念股。

“公募行業(yè)正變得更加年輕，隨著新世代在行業(yè)內(nèi)話語(yǔ)權(quán)和影響力的擴(kuò)大，基金投資的理念也正變得多樣化，今年來(lái)高收益基金的業(yè)績(jī)來(lái)源很大一部分是‘從0到1’。”華南某基金公司人士認(rèn)為，最近三四年的基金業(yè)績(jī)排名十強(qiáng)中，年輕選手霸屏的現(xiàn)象已給市場(chǎng)充分的驗(yàn)證，從理念接受度上已逐步滲透公募投研圈。

景氣度投資刺激“從0到1”

行業(yè)景氣度指標(biāo)在公募行業(yè)的日益流行，且天然排除許多傳統(tǒng)行業(yè)，也讓挖掘“從0到1”具有邏輯基礎(chǔ)。

在指數(shù)普漲的背景下，今年來(lái)一度被市場(chǎng)寄予厚望的紅利主題基金表現(xiàn)低迷。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，中證紅利指數(shù)今年以來(lái)漲幅僅有約3%，同期的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅達(dá)45%，顯示出穩(wěn)增長(zhǎng)的行業(yè)股價(jià)跑輸滯后，盡管許多行業(yè)早已產(chǎn)生巨額利潤(rùn)，并能實(shí)施分紅和股權(quán)回購(gòu)等刺激措施，但未能有效吸引資金抬升估值。

“市場(chǎng)對(duì)‘從0到1’的接受度越來(lái)越高，相反的是，不少傳統(tǒng)行業(yè)雖然仍能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，且利潤(rùn)回報(bào)可觀，但景氣度投資在公募行業(yè)非常流行，這些傳統(tǒng)賽道按照行業(yè)景氣度觀察缺乏想象力?！鄙钲谝晃换鸾?jīng)理認(rèn)為，今年來(lái)消費(fèi)主題基金普遍出現(xiàn)業(yè)績(jī)墊底，亦是反映出景氣度投資對(duì)市場(chǎng)的影響。

以上海某頭部公募年初舉牌固生堂一事為例，這家連鎖式消費(fèi)醫(yī)療的龍頭股雖然上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)雙位數(shù)，但營(yíng)收增長(zhǎng)卻降至個(gè)位數(shù)，這或讓重倉(cāng)該股的基金經(jīng)理低于預(yù)期，盡管該股持續(xù)實(shí)施分紅且總體利潤(rùn)不俗，但該股年內(nèi)尚未實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，截至11月16日，固生堂今年內(nèi)股價(jià)仍有約10%的跌幅。業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，營(yíng)收個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)與基金追求景氣度指標(biāo)的需求相差甚遠(yuǎn)。

相比之下，雖然許多“從0到1”的公司難言傳統(tǒng)的基本面，未能在估值、現(xiàn)金流、營(yíng)收體量、利潤(rùn)回報(bào)等指標(biāo)上具有吸引力，但卻非常契合當(dāng)前基金行業(yè)的景氣度投資，由于“從0到1”處于起步前期，行業(yè)體量較小，其營(yíng)收往往可連續(xù)多年保持雙位數(shù)、三位數(shù)的高增長(zhǎng)，甚至可在一兩年時(shí)間實(shí)現(xiàn)從1億營(yíng)收到10億營(yíng)收的跨越，也讓“從0到1”貼近景氣度指標(biāo)后更具業(yè)績(jī)效果，這從創(chuàng)新藥基金、人形機(jī)器人基金霸屏業(yè)績(jī)排行榜上已可充分驗(yàn)證。

須研判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化

賺取行業(yè)質(zhì)變的高彈性收益，是“從0到1”投資極具誘惑的主因，多位基金經(jīng)理認(rèn)為“從0到1”的賽道往往具有長(zhǎng)周期投資特點(diǎn)，超額收益想象力大，但須結(jié)合市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好的高低強(qiáng)弱。

長(zhǎng)城久鑫基金經(jīng)理余歡分析，“從0到1”的起步階段主要關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)或其未來(lái)收入體量的預(yù)期，關(guān)注企業(yè)新品的推出或者渠道的擴(kuò)張。以人形機(jī)器人賽道為例，2025年或是人形機(jī)器人實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的元年，行業(yè)處于“從0到1”的商業(yè)化前夜階段。隨著人形機(jī)器人逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，生產(chǎn)成本逐步降低，工業(yè)、服務(wù)業(yè)、家庭等相關(guān)應(yīng)用場(chǎng)景逐步落地，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)類似智能手機(jī)或者電動(dòng)車的發(fā)展軌跡。

余歡表示，人形機(jī)器人賽道仍將保持較高的行業(yè)景氣度，預(yù)計(jì)短期內(nèi)行業(yè)將迎來(lái)較多催化，包括海外龍頭機(jī)器人企業(yè)新一代機(jī)器人的推出及量產(chǎn)計(jì)劃指引、國(guó)內(nèi)龍頭機(jī)器人企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入上市進(jìn)程等，產(chǎn)業(yè)和政策端預(yù)計(jì)都會(huì)有很多進(jìn)展，行業(yè)有望進(jìn)入量產(chǎn)加速階段。

廣發(fā)成長(zhǎng)啟航基金經(jīng)理陳韞中認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的市場(chǎng)中，“從0到1”的投資具有較好的可操作性，尤其是處于技術(shù)曲線早期、產(chǎn)業(yè)“從0到1”的階段，且產(chǎn)業(yè)規(guī)模符合空間大且增速快的特征，是捕捉超額收益的最好時(shí)期，也因關(guān)注度的廣泛帶來(lái)資產(chǎn)估值的大幅提升，但“從0到1”的投資也須研判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，在市場(chǎng)情緒較低時(shí)，須做好風(fēng)險(xiǎn)防范策略。具體到新興成長(zhǎng)方向，陳韞中重點(diǎn)關(guān)注的是固態(tài)電池、AI、機(jī)器人、低空等領(lǐng)域。他認(rèn)為，AI以及機(jī)器人是近幾年來(lái)想象空間最大，也最有共識(shí)的科技創(chuàng)新方向，未來(lái)可能會(huì)涌現(xiàn)能大幅改變?nèi)祟惿鐣?huì)的產(chǎn)品和技術(shù)，預(yù)計(jì)會(huì)有較長(zhǎng)周期的投資機(jī)會(huì)。

責(zé)編：羅曉霞

排版：劉珺宇

校對(duì)：姚遠(yuǎn)