券商中國
陳銘
2025-08-20 18:29
近期，關(guān)于資產(chǎn)管理信托的組合投資要求，廣受業(yè)內(nèi)關(guān)注。這將對非標(biāo)類資產(chǎn)管理信托產(chǎn)生多大影響？
據(jù)信托百佬匯記者采訪了解，信托公司此前已明確非標(biāo)信托組合投資的導(dǎo)向，因而自主發(fā)行的產(chǎn)品已逐步轉(zhuǎn)向非標(biāo)組合投資或“非標(biāo)+標(biāo)”組合模式，因此要做的是繼續(xù)探索。潛在的不確定性影響在于信托公司與銀行理財、保險資管的合作業(yè)務(wù)。與此同時，業(yè)內(nèi)對組合投資仍有一定迷茫，期待監(jiān)管制度早日明確具體要求。
期待明確組合投資具體要求
中國信登日前發(fā)布系統(tǒng)公告，將自2025年9月1日起執(zhí)行新的信托預(yù)登記審查標(biāo)準(zhǔn)。其中要求，對于資產(chǎn)管理信托，信托公司應(yīng)當(dāng)落實組合投資要求，不得開展實質(zhì)為單一融資方提供融資的信托業(yè)務(wù)。
這主要影響的是非標(biāo)信托。用益信托研究員帥國讓此前對記者表示，非標(biāo)信托組合投資有多重積極意義，可以實現(xiàn)風(fēng)險分散化，同時促進信托公司回歸資產(chǎn)管理本源，并提升專業(yè)投資能力和服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效。不過，也要求信托公司進一步提升投資管理、風(fēng)險管理等能力。
對于非標(biāo)信托的組合投資要求，信托公司已有預(yù)期，但對上述新規(guī)仍有意外?！安恢罏槭裁催@么突然，一般都會給個過渡期。”一位信托公司從事相關(guān)業(yè)務(wù)的人士稱。
“資產(chǎn)管理信托新規(guī)還沒出，還不明確組合投資的具體要求是什么，沒想到登記將先行一步，不讓（非組合投資的）登記了?！绷碛行磐泄鞠嚓P(guān)負(fù)責(zé)人說。
2023年監(jiān)管部門曾表示，資產(chǎn)管理信托原則上應(yīng)當(dāng)以組合投資方式分散風(fēng)險，監(jiān)管部門將完善相關(guān)配套制度，明確組合投資相關(guān)要求。根據(jù)金融監(jiān)管總局2025年規(guī)章制定工作計劃，今年將修訂《信托公司管理辦法》，并制定《資產(chǎn)管理信托管理辦法》。
信托業(yè)密切關(guān)注相關(guān)制度發(fā)布，并期待新規(guī)早日出臺，以便行業(yè)對齊標(biāo)準(zhǔn)來落地執(zhí)行。
從目前看，信托公司對非標(biāo)信托的組合投資探索不一，“非標(biāo)+標(biāo)”模式的比例也有不同，據(jù)信托百佬匯記者此前了解，50%+50%、80%+20%、90%+10%的組合比例較為常見。
“自主發(fā)行的產(chǎn)品早就組合投資了”
目前，多家信托公司表示，對于組合投資的要求還在觀望，從影響看，業(yè)內(nèi)預(yù)期，對主動管理的信托業(yè)務(wù)影響程度可控。
業(yè)內(nèi)人士介紹，多年來信托公司做的業(yè)務(wù)中以融資類業(yè)務(wù)為主，近年在資產(chǎn)服務(wù)信托、資產(chǎn)管理信托、公益慈善信托的三分類業(yè)務(wù)新規(guī)引導(dǎo)下，信托公司也在積極向服務(wù)類、投資資管類信托轉(zhuǎn)向。
一位信托公司業(yè)務(wù)人士表示，目前自主發(fā)行的資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品早已進行組合投資。
據(jù)介紹，信托公司的資產(chǎn)管理信托分為標(biāo)品信托、非標(biāo)信托，其中，標(biāo)品信托進行組合投資是自然而然的，非標(biāo)信托的組合投資也已有不同嘗試——既有投向不同非標(biāo)實體項目的組合，也有非標(biāo)融資項目+標(biāo)品投資資產(chǎn)的組合。
在業(yè)界看來，不同融資項目的組合投資，對于信托公司的管理要求更高?！耙郧笆菃我蝗谫Y項目對應(yīng)一個信托計劃，現(xiàn)在要組合好幾個項目做一個信托產(chǎn)品，難以找到起始和終止時間完全一致、信評一致的項目，要有一個所謂的建倉期，還要逐步管理。”
相較之下，在一位信托資深人士看來，對于信托公司融資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型而言，“非標(biāo)+標(biāo)”組合投資模式是當(dāng)前一個較好的思路。這既可以繼續(xù)發(fā)揮信托公司長期積累的投行優(yōu)勢，包括項目挖掘優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢，同時也有助于信托公司業(yè)務(wù)平穩(wěn)轉(zhuǎn)向，在這個過程中逐步積累標(biāo)準(zhǔn)類業(yè)務(wù)能力，擴大標(biāo)準(zhǔn)類的信托資產(chǎn)規(guī)模。
用益信托信息顯示，2024年下半年，“非標(biāo)+標(biāo)”的組合投資模式興起。在2024年10月份，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托中，共有129款組合投資類模式的產(chǎn)品成立，占比已接近三分之一。
對理財和保險資管也有影響
非標(biāo)信托的組合投資要求，影響不止于信托公司。業(yè)內(nèi)人士還提到，這還將影響與信托公司有相關(guān)合作需求的銀行理財和保險資管。多位保險資管人士也關(guān)注到了非標(biāo)信托的組合投資要求。
“面向機構(gòu)投資者的信托產(chǎn)品如果實施了（組合投資），合作難度將陡增。”一位保險資管人士稱，目前保險資金投資的非標(biāo)信托計劃一般都是底層資產(chǎn)為單一資產(chǎn)的產(chǎn)品。
根據(jù)監(jiān)管部門對保險資金的投資要求，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的集合資金信托，應(yīng)進行外部信用評級，且信用等級不得低于符合條件的國內(nèi)信用評級機構(gòu)評定的AA級或者相當(dāng)于AA級的信用級別。
另外，信托“通道類”業(yè)務(wù)將受到直接影響。盡管通道類業(yè)務(wù)被監(jiān)管部門嚴(yán)令禁止，但在實務(wù)中仍有些許存在。例如，一些銀行理財或保險資管看好的融資項目，由于種種原因，會通過信托計劃的方式投資，當(dāng)然對應(yīng)的信托計劃要達到可投門檻。不過，也有保險資管人士表示，實際上這類業(yè)務(wù)并不是主流業(yè)務(wù)，保險資管拿信托計劃當(dāng)通道的并不多，因此影響面也不大。
此外，資管人士還關(guān)注資產(chǎn)管理信托未來會否對投資者數(shù)量作出要求。
校對：楊舒欣
