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長安汽車升格為“一級央企”之后，東風(fēng)集團(tuán)在資本運(yùn)作、內(nèi)部整合方面，也邁出了實(shí)質(zhì)性步伐——東風(fēng)集團(tuán)股份“輕裝”離場，嵐圖汽車港股接棒。

日前，停牌多日的東風(fēng)集團(tuán)股份公告重大資本運(yùn)作計(jì)劃，方案包括三個(gè)互為先決條件的操作步驟：東風(fēng)集團(tuán)股份將旗下新能源汽車子公司嵐圖汽車分拆，并通過實(shí)物分派的方式讓現(xiàn)有股東成為嵐圖汽車的直接股東，之后嵐圖汽車將以介紹方式在香港聯(lián)交所獨(dú)立上市。與此同時(shí)，東風(fēng)汽車集團(tuán)旗下全資子公司東風(fēng)汽車投資以吸收合并方式，對東風(fēng)集團(tuán)股份進(jìn)行私有化，并從聯(lián)交所退市。

如果嵐圖汽車港股成功上市，將繼蔚來、小鵬汽車、理想汽車、零跑汽車、小米集團(tuán)等之后，成為又一家登陸港股的新能源汽車企業(yè)。嵐圖汽車獨(dú)立進(jìn)入港股市場，意味著其將脫離母公司的庇護(hù)，直接接受國際資本市場的檢驗(yàn)。

新價(jià)值錨點(diǎn)

根據(jù)公告，東風(fēng)集團(tuán)股份的H股股東每股將獲得0.3552608股嵐圖汽車H股，以及6.68港元現(xiàn)金（東風(fēng)公司直接持有的股份除外）。初步估算，東風(fēng)集團(tuán)股份每股理論價(jià)值較其停牌前價(jià)格溢價(jià)不小。

估值重構(gòu)是東風(fēng)集團(tuán)股份籌劃此次資本運(yùn)作的原因。東風(fēng)集團(tuán)股份表示，受汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型及市場競爭加劇等因素影響，公司的整體業(yè)績不達(dá)預(yù)期?！拌b于我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)已成為國民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，發(fā)展前景廣闊，東風(fēng)公司擬通過分派、合并及上市進(jìn)一步整合優(yōu)質(zhì)資源向新興產(chǎn)業(yè)集中，實(shí)現(xiàn)估值重構(gòu)。”

東風(fēng)集團(tuán)股份是一個(gè)包含商用車、乘用車、零部件、金融服務(wù)以及嵐圖汽車等多元業(yè)務(wù)的綜合性集團(tuán)。嵐圖汽車的價(jià)值被“淹沒”在龐大的集團(tuán)體系內(nèi)，其增長潛力無法在股價(jià)中得到充分體現(xiàn)。而嵐圖汽車在聯(lián)交所上市，將助力拓寬融資渠道、提升品牌形象、拓展海外事業(yè)布局、提升公司治理。

有投行人士接受記者采訪時(shí)表示，從東風(fēng)集團(tuán)股份自愿退市，到全力助推嵐圖汽車“上位”并獨(dú)立上市，這一系列動作看似是資本層面的戰(zhàn)略布局，實(shí)則是傳統(tǒng)汽車大廠的轉(zhuǎn)型焦慮。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)疲軟、難以支撐估值的困局下，更有增長潛力、且代表新能源未來的資產(chǎn)走到臺前，可以使公司找到新的價(jià)值錨點(diǎn)。

據(jù)了解，東風(fēng)集團(tuán)股份目前還在推進(jìn)A股上市計(jì)劃。隨著東風(fēng)集團(tuán)股份港股退市及吸收合并計(jì)劃面世，A股上市計(jì)劃是否繼續(xù)推進(jìn)值得關(guān)注。

央企重組新模式

東風(fēng)集團(tuán)股份在資本市場上“騰籠換鳥”的運(yùn)作，背后有何深意？

前述投行人士分析，東風(fēng)集團(tuán)股份此次資本運(yùn)作的本質(zhì)，是用高潛力的優(yōu)質(zhì)新能源資產(chǎn)，替換增長動能不足的傳統(tǒng)舊資產(chǎn)，通過剝離低效業(yè)務(wù)甩掉轉(zhuǎn)型包袱，讓集團(tuán)輕裝上陣聚焦新能源賽道。從戰(zhàn)略維度審視，這更是東風(fēng)集團(tuán)推動向新能源全面轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步，標(biāo)志著其從被動兼顧轉(zhuǎn)向主動攻堅(jiān)的戰(zhàn)略升級?！皞鹘y(tǒng)車企只有借助資產(chǎn)和股權(quán)重組等手段，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)推到前臺，才能在瞬息萬變的競爭格局下掌握更多主動權(quán)。”

東風(fēng)集團(tuán)體系內(nèi)的這次多維變革，還與長安汽車存在一定關(guān)聯(lián)。今年初，曾一度傳出東風(fēng)和長安兩大汽車集團(tuán)要合并，但“劇本”在6月份發(fā)生重大變化。

其中，長安汽車“單飛”。今年7月29日，中國長安汽車集團(tuán)在重慶掛牌成立，標(biāo)志著首家總部落戶重慶的一級央企開始掛牌運(yùn)營。從此，承載著打造世界一流汽車集團(tuán)使命的中國長安汽車集團(tuán)正式開啟了新的征程。而這也是繼中國第一汽車集團(tuán)有限公司、東風(fēng)汽車集團(tuán)有限公司之后成立的國內(nèi)第三家汽車央企。

而本次東風(fēng)集團(tuán)股份旗下子公司嵐圖汽車將以“介紹上市”的方式登陸港股，以及東風(fēng)集團(tuán)股份同步私有化退市，東風(fēng)集團(tuán)通過一場“騰籠換鳥”的資本運(yùn)作，希望在中國傳統(tǒng)汽車制造商的新能源資產(chǎn)如何通過資本創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估方面，蹚出一條新路。

嵐圖挑戰(zhàn)重重

從市場規(guī)?？?，嵐圖汽車已經(jīng)能夠保證月銷過萬的節(jié)奏。夢想家、FREE+等車型銷量不錯(cuò)，新款知音、追光L、泰山等新車列隊(duì)到來——這成為其直接對接資本市場的底氣與基本盤。

2022年—2024年，嵐圖汽車的虧損規(guī)模處于收縮趨勢。去年第四季度，嵐圖汽車已經(jīng)實(shí)現(xiàn)單季度盈利。嵐圖汽車首席執(zhí)行官盧放曾表示，嵐圖汽車單車毛利和整體利潤在央國企做得還算可以，管理層正努力在今年實(shí)現(xiàn)全年盈利。這說明，在國有大型汽車集團(tuán)中，嵐圖汽車正從一眾新勢力中沖殺出來。

嵐圖汽車此次選擇“介紹上市”方式，與常規(guī)IPO在核心機(jī)制上并不相同。在前述投行人士看來，嵐圖汽車此次對接資本市場，是想先抓緊時(shí)間拿“身份”，再進(jìn)行融資、提升估值以及全球化等深層任務(wù)部署。此前，蔚來通過介紹方式在香港交易所完成上市，印證了新勢力通過該方式在港股上市的可行性。

雖然嵐圖汽車獨(dú)立上市首戰(zhàn)已經(jīng)打響，但擺在其面前的挑戰(zhàn)依然很多。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，嵐圖汽車?yán)塾?jì)銷量約5.61萬輛，而盧放曾表示，2025年將推出4款以上全新或改款車，完善SUV、轎車和MPV產(chǎn)品布局，并全力沖刺全年20萬輛的銷量目標(biāo)。這意味著，上半年嵐圖汽車僅完成全年銷量目標(biāo)的28%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一是嵐圖汽車面臨的重要挑戰(zhàn)。夢想家“單腿走路”，而MPV市場容量有限，這種結(jié)構(gòu)嚴(yán)重制約著嵐圖汽車銷量天花板。

雖然港股上市能為嵐圖汽車提供國際資本通道，有助于其強(qiáng)化研發(fā)投入，提升全球影響力，加快出海步伐，但其能否具備與其他車企尤其是國際化車企同臺競爭的能力，還有待驗(yàn)證。