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金龍魚（300999.SZ）近日發(fā)布2025年半年度報(bào)告，迎來(lái)營(yíng)收凈利雙增。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1156.82億元，同比增長(zhǎng)5.67%；歸母凈利潤(rùn)17.56億元，同比大增60.07%；扣非凈利潤(rùn)13.89億元，更是同比飆升了764.33%。

然而，在發(fā)布這份亮眼的成績(jī)單的同時(shí)，金龍魚宣布了第八次募投項(xiàng)目延期決定——兩大核心項(xiàng)目推遲至2027年底竣工。

產(chǎn)能利用率不足50%的尷尬、與2025年10月高達(dá)89.99%股份解禁的洪峰，正在考驗(yàn)這家“油茅”的真實(shí)成色。

五年下滑，業(yè)績(jī)現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭

2025年上半年金龍魚交出一份不錯(cuò)的成績(jī)單。除營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)外，公司毛利率提升至6.53%，較上年同期的4.9%上升了1.63個(gè)百分點(diǎn)。

分業(yè)務(wù)看，廚房食品成為主要增長(zhǎng)引擎。面粉和大米業(yè)務(wù)受益于原料價(jià)格下降及營(yíng)銷策略優(yōu)化，業(yè)績(jī)改善明顯；飼料原料及油脂科技板塊因下游養(yǎng)殖業(yè)需求旺盛及大豆壓榨利潤(rùn)提升，實(shí)現(xiàn)銷量與利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。

更引人注目的是公司現(xiàn)金流狀況的顯著改善——經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額高達(dá)146.25億元，同比增長(zhǎng)793.97%，這主要得益于銷售回款增長(zhǎng)及采購(gòu)節(jié)奏優(yōu)化等。

然而，若將時(shí)間軸拉長(zhǎng)，金龍魚2021年至2024年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，2024年25.02億元的凈利潤(rùn)，只及2020年的4成。

核心財(cái)務(wù)指標(biāo)變化      圖：界面新聞編制

反映主營(yíng)業(yè)務(wù)真實(shí)成色的指標(biāo)——扣非后凈利潤(rùn)從2020年的87.92億元下滑至2024年的9.72億元。2024年非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比例高達(dá)61.15%，暴露了公司對(duì)套期保值等金融工具收益的過(guò)度依賴。

據(jù)半年報(bào)披露，金龍魚的商品、外匯和利率衍生品的初始投資金額為937.58億元，在報(bào)告期內(nèi)購(gòu)入478.45億元，售出552.65億元，期末金額737.92億元，期末投資金額占公司報(bào)告期末凈資產(chǎn)比例為77.67%。在報(bào)告期內(nèi)，金龍魚套期工具和被套期項(xiàng)目合計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利58億元。

“公司開(kāi)展的商品套期保值業(yè)務(wù)與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相匹配，公司的套期保值操作均有相應(yīng)的現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)，或者有未來(lái)相應(yīng)的預(yù)期采購(gòu)以及預(yù)期銷售相對(duì)應(yīng)，套期保值業(yè)務(wù)的損益也會(huì)對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨銷售毛利的實(shí)現(xiàn)、存貨價(jià)值的變動(dòng)，或者作為現(xiàn)金流量套期儲(chǔ)備，部分規(guī)避主要產(chǎn)品或原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)”，金龍魚表示，“開(kāi)展的外匯套期保值業(yè)務(wù)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)緊密相關(guān)，公司的外匯套期工具和被套期項(xiàng)目的幣種、金額、起止時(shí)間都是對(duì)應(yīng)的，套期保值業(yè)務(wù)的損益能夠?qū)?yīng)外幣貨幣性項(xiàng)目的匯兌損益的變動(dòng)，規(guī)避外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

產(chǎn)能利用率不足，部分募投項(xiàng)目反復(fù)延期

從公開(kāi)信息看，金龍魚正處于嚴(yán)峻的產(chǎn)能困局。

就在8月13日披露半年報(bào)的同時(shí)，金龍魚還發(fā)布了一份《關(guān)于部分募投項(xiàng)目延期的公告》，公司宣布將“益海嘉里(青島)食品工業(yè)有限公司-食品加工項(xiàng)目”、“油脂壓榨精煉及配套工程建設(shè)項(xiàng)目”(項(xiàng)目位于昆明市)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的時(shí)間分別調(diào)整至2027年12月31日。

據(jù)悉，“益海嘉里(青島)食品工業(yè)有限公司-食品加工項(xiàng)目”的主要建設(shè)內(nèi)容包括年產(chǎn)各類面粉80萬(wàn)噸、年產(chǎn)花生制品4.8萬(wàn)噸(不含花生油加工)、4.5萬(wàn)噸/年芝麻榨油、年產(chǎn)芝麻制品3.2萬(wàn)噸等。金龍魚將之分為三期實(shí)施，一期已建成投產(chǎn)，二期正在建設(shè)中，原本預(yù)計(jì)2026年12月份建成投產(chǎn)，三期暫未開(kāi)建。

昆明的“油脂壓榨精煉及配套工程建設(shè)項(xiàng)目”，主要建設(shè)內(nèi)容為日加工4000噸的大豆、菜籽等壓榨，日加工1000噸食用油脂精煉，日加工120噸濃香菜油壓榨，年加工40萬(wàn)噸中小包裝食用油，日加工600噸膨化大豆等。該項(xiàng)目分為兩期，同樣一期已建成投產(chǎn)，二期的開(kāi)建日期被推遲。

來(lái)源：公告

從披露來(lái)看，兩個(gè)項(xiàng)目剩余未使用募集資金合計(jì)約為7.32億元。界面新聞致電金龍魚，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前涉及的只是項(xiàng)目進(jìn)度的變化，項(xiàng)目是分期建設(shè)，部分已投產(chǎn)?！澳纪俄?xiàng)目延期，是公司根據(jù)募投項(xiàng)目實(shí)際情況作出的審慎決定”，金龍魚方面表示。

界面新聞注意到，這是金龍魚第八次募投項(xiàng)目延期。通過(guò)巨潮網(wǎng)站可以看到，金龍魚第一次延期發(fā)生在2022年3月，將4個(gè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期往后撥。

從公開(kāi)信息看，前述的“油脂壓榨精煉及配套工程建設(shè)項(xiàng)目”(項(xiàng)目位于昆明市)，原定達(dá)到預(yù)定可使用狀日期為2022年10月30日，“益海嘉里(青島)食品工業(yè)有限公司-食品加工項(xiàng)目”原定達(dá)到預(yù)定可使用狀日期為2023年10月31日。

截至2025年6月末，金龍魚共計(jì)21個(gè)募投項(xiàng)目中，有10個(gè)項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)期效益。

界面新聞注意到，這一系列延期的背后，或揭示了糧油加工行業(yè)面臨的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

以金龍魚為例，據(jù)2025年半年報(bào)顯示，公司油籽壓榨的設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)14732千噸，實(shí)際產(chǎn)能為6976千噸；油脂精煉設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)5669千噸，實(shí)際產(chǎn)能為2562千噸。兩者的產(chǎn)能利用率均不足50%。歷年的數(shù)據(jù)和這也差不多。

產(chǎn)能利用率      圖：界面新聞編制

面對(duì)產(chǎn)能利用率不足的現(xiàn)實(shí)，金龍魚選擇將募集資金用于現(xiàn)金管理。2025年上半年末，公司賬上未使用的募集資金達(dá)24.86億元，其中16.50億元投向了現(xiàn)金管理。2025年6月末，金龍魚交易性金融資產(chǎn)總額達(dá)304.29億元，較年初的111.6億元增長(zhǎng)了192.69億元。

8月13日，金龍魚還發(fā)布公告，將項(xiàng)目結(jié)余募集資金人民幣9437.36萬(wàn)元永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，用于公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)發(fā)展。

10月面臨近巨額原始股解禁

此外，困擾金龍魚的還有解禁壓力。

根據(jù)半年報(bào)，金龍魚尚有48.79億股為限售股，占總股本比例高達(dá)89.99%，按照2025年8月15日31.92元的現(xiàn)價(jià)計(jì)算，上述股份市值達(dá)1557億元，該部分股權(quán)均系控股股東豐益香港（Wilmar Distribution (Hong Kong) Limited）所有。

豐益香港成立于1990年8月7日，豐益國(guó)際有限公司 (wilmar International Limited)（以下簡(jiǎn)稱“豐益國(guó)際”）間接持有其100%股權(quán)。豐益香港所持股份系首發(fā)前限售股，原定限售期限為2020年10月15日至2023年10月16日。

2023年8月，豐益香港“基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和對(duì)公司價(jià)值的高度認(rèn)可”，首次將限售期從2023年10月延長(zhǎng)至2024年10月。2024年8月，豐益香港再度宣布延長(zhǎng)至2025年10月。

如今時(shí)限將近，面對(duì)即將到來(lái)的解禁洪峰，市場(chǎng)關(guān)注的核心問(wèn)題是：金龍魚控股股東是否會(huì)第三次選擇延期？

對(duì)此，界面新聞致電金龍魚公開(kāi)電話，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“控股股東目前沒(méi)有減持意向，后續(xù)如果股東選擇延期，我們會(huì)發(fā)公告的”。

根據(jù)公開(kāi)信息，豐益國(guó)際成立于1991年，總部位于新加坡，是亞洲領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)集團(tuán)，也是新加坡交易所市值最大的上市公司之一，擁有約10萬(wàn)名跨國(guó)員工和超過(guò)1000家制造工廠。2025年7月，2025年《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜揭曉，豐益國(guó)際以67379.1百萬(wàn)美元營(yíng)收排名第200位。

當(dāng)業(yè)績(jī)5年走低后出現(xiàn)拐點(diǎn)，油脂線產(chǎn)能利用率低、部分募投項(xiàng)目時(shí)間表被不斷推遲，相當(dāng)于流通市值數(shù)倍的解禁洪峰即將到來(lái)之際，市場(chǎng)會(huì)如何評(píng)估金龍魚當(dāng)前的投資價(jià)值？