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肖宇（中國社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

隨著7月美國最新通脹數(shù)據(jù)的公布和白宮與美聯(lián)儲(chǔ)博弈加劇，全球市場正在密切押注美聯(lián)儲(chǔ)9月中旬議息會(huì)議可能重啟降息的預(yù)期。

而越來越多的跡象指向這樣一個(gè)判斷，那就是美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在白宮施壓下，于9月開始一次小幅度的降息。理由如下，首先，目前美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚不具備大規(guī)模降息的基礎(chǔ)。根據(jù)美國勞工部最新公布的通脹數(shù)據(jù)，7月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上升了2.7%，其中核心CPI同比增幅為3.1%，二者環(huán)比上升的速度分別為0.2%和0.3%。雖然整體保持了穩(wěn)定，但距離美聯(lián)儲(chǔ)錨定的2%通脹目標(biāo)顯然還有差距。

眾所周知，除了保持物價(jià)穩(wěn)定之外，美聯(lián)儲(chǔ)還肩負(fù)著促進(jìn)最大就業(yè)的職責(zé)。誠如美聯(lián)儲(chǔ)所言，“美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者密切關(guān)注通脹率并調(diào)整貨幣政策，以幫助引導(dǎo)通脹率朝著目標(biāo)邁進(jìn)，同時(shí)繼續(xù)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)的目標(biāo)”。不難看出，就政策優(yōu)先級(jí)而言，物價(jià)穩(wěn)定的優(yōu)先級(jí)更高，美聯(lián)儲(chǔ)希望通過穩(wěn)定的物價(jià)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)的目標(biāo)。

但需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，在錨定物價(jià)水平變化時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注的是個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)。按照美聯(lián)儲(chǔ)口徑，雖然和CPI構(gòu)成相似，但PCE指數(shù)的構(gòu)建方式可以解釋美國人在特定時(shí)間的花錢方式，并更快地適應(yīng)商品和服務(wù)支出模式的變化。

PCE數(shù)據(jù)由隸屬于美國商務(wù)部的美國經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）公布，目前最新的6月數(shù)據(jù)為2.6%，前值為2.4%，再前值為2.2%。所以從這角度來看，美聯(lián)儲(chǔ)于當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日連續(xù)五次維持利率水平不變理由充足。畢竟作為全球最大的消費(fèi)國，美國政府當(dāng)前的關(guān)稅政策對(duì)美國進(jìn)口商品和服務(wù)的價(jià)格影響還在持續(xù)發(fā)酵。維持高利率不僅為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整提供了護(hù)城河，而且在較高的利率水平下，全球資本有向美國本土回流的動(dòng)力，這顯然有助于美國的經(jīng)濟(jì)增長。

美聯(lián)儲(chǔ)的這一“陽謀”從效果來看確實(shí)還不錯(cuò)。同樣是BEA的數(shù)據(jù)，2025年美國GDP的同比增速為3.0%，這徹底扭轉(zhuǎn)了今年一季度-0.5%的頹勢，比去年四季度高出了0.6個(gè)百分點(diǎn)，也遠(yuǎn)高于世界銀行對(duì)2025年全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體1.2%的全年增速的最新預(yù)計(jì)。

此外，從美聯(lián)儲(chǔ)較為倚重的失業(yè)率指標(biāo)來看，7月的最新值為4.2%，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月維持不變，和2020年4月14.8%的高點(diǎn)相比，下降了10.6個(gè)百分點(diǎn)，并且整體趨勢平緩。就歷史數(shù)據(jù)而言，目前美國的失業(yè)率約維持在2017年7月~2019年1月的水平區(qū)間。

有意思的是，如果繼續(xù)做個(gè)歷史數(shù)據(jù)的對(duì)比，或者也可以理解白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的不滿。就以同期數(shù)據(jù)為例，2017年7月~2019年1月期間，美國的PCE為1.5%至1.4%之間，當(dāng)時(shí)美國聯(lián)邦基金利率的區(qū)間分別為1%~1.25%、2.25%~2.5%?；蛟S在白宮看來，既然美聯(lián)儲(chǔ)公布了貨幣政策的工具箱，那么當(dāng)前的PCE和失業(yè)率指標(biāo)，已足以證明美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該盡快降息。

可是，經(jīng)濟(jì)常識(shí)告訴我們，物價(jià)沖擊具有延遲性，如果美國不能與貿(mào)易伙伴達(dá)成一致性關(guān)稅，那么美國通脹失控的風(fēng)險(xiǎn)并不能完全排除，所以美聯(lián)儲(chǔ)的觀望也可以理解。畢竟，制約美聯(lián)儲(chǔ)降息“踟躕不前”的最大變量就是關(guān)稅沖擊對(duì)美國物價(jià)的不確定性。這在歷史上也并非無例可循。

但當(dāng)前問題的關(guān)鍵在于，美聯(lián)儲(chǔ)的高利率與美國政府居高不下利息支出形成了悖論。目前，美國國債已經(jīng)走到了“技術(shù)性違約”的邊緣。根據(jù)公開測算，2025年財(cái)年美國政府收入中的30%將用于支付債務(wù)利息，這將放大美國財(cái)政赤字的敞口。在這種趨勢下，馬斯克去年關(guān)于“美國目前正以超快的速度奔向破產(chǎn)”的觀點(diǎn)或許根本不是危言聳聽。

尤其“大美麗法案”推出后，美國政府的舉債上限已經(jīng)名存實(shí)亡，美國政府“破罐子破摔”引發(fā)的連鎖反應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)酵。全球市場對(duì)美債兌付危機(jī)和美國財(cái)政收入可持續(xù)性的擔(dān)憂情緒不斷滋長，4月以來，被譽(yù)為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的十年期美債屢遭拋售就是最清晰的信號(hào)。

在這種情況下，以短期降息緩解美國國債的利息支付壓力，并且繼續(xù)觀望關(guān)稅對(duì)物價(jià)的影響，或許已經(jīng)是白宮和美聯(lián)儲(chǔ)的最大公約數(shù)。但面對(duì)獨(dú)立性日漸喪失的美聯(lián)儲(chǔ)，接下來美國貨幣政策的能見度持續(xù)下降將不可避免。