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證券時(shí)報(bào)記者 賀覺淵

過去一個月，金融總量增速保持在較高水平。人民銀行8月13日發(fā)布的2025年7月金融數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，社會融資規(guī)模存量同比增長9%；廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長8.8%，繼續(xù)體現(xiàn)出適度寬松的貨幣政策取向。

從信貸結(jié)構(gòu)看，截至7月末，普惠小微貸款余額為35.05萬億元，同比增長11.8%，制造業(yè)中長期貸款余額為14.79萬億元，同比增長8.5%，以上貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款增速。中歐國際工商學(xué)院教授盛松成指出，信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化表明當(dāng)前促消費(fèi)、強(qiáng)科技的政策組合拳效果較好，制造業(yè)開展長期投資的意愿明顯增強(qiáng)。

數(shù)據(jù)顯示，在M2同比增速較上月上升0.5個百分點(diǎn)的同時(shí)，截至7月末狹義貨幣供應(yīng)量（M1）也較上月上升1個百分點(diǎn)至5.6%。相對于包含定期存款的M2，M1中主要包括現(xiàn)金、企業(yè)和居民活期存款，以及支付寶和微信錢包等隨時(shí)可用的“活錢”。4月以來，M1與M2增速“剪刀差”持續(xù)收窄，體現(xiàn)出當(dāng)前資金活化程度提升、循環(huán)效率提高，各項(xiàng)穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期政策有效提振市場信心。

隨著企業(yè)融資渠道日益多元化，社會融資規(guī)模指標(biāo)能夠更全面刻畫金融總量增長的全景。數(shù)據(jù)顯示，前7個月社會融資規(guī)模增量累計(jì)為23.99萬億元，比上年同期多5.12萬億元，顯示出金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支持。7月份，社會融資規(guī)模增量繼續(xù)保持同比多增態(tài)勢。

分項(xiàng)來看，前7個月政府債券累計(jì)凈融資同比多增4.32萬億元，是今年社會融資規(guī)模增量的主要支撐因素。鑒于7月30日召開的中央政治局會議要求“加快政府債券發(fā)行使用”，中信證券研報(bào)預(yù)計(jì)，在上年低基數(shù)疊加政策指引下，三季度政府債券繼續(xù)提速發(fā)力，社會融資增速中來自政府債券的驅(qū)動作用進(jìn)一步強(qiáng)化。

近年來，債券融資增速整體快于信貸融資，以政府債券與企業(yè)債券為主的直接融資在社會融資規(guī)模存量中的比重逐步上升。盛松成指出，我國直接融資市場快速發(fā)展，企業(yè)債券融資渠道更為通暢，也更好與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相適配。

貸款作為企業(yè)融資渠道之一，在7月不僅受到季節(jié)性因素?cái)_動，還受地方政府化債、中小銀行改革化險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)破除“內(nèi)卷式”競爭等外部因素影響。截至7月末，人民幣貸款余額同比增長6.9%，而上月為7.1%。

作為傳統(tǒng)信貸“小月”，近年來7月貸款投放普遍呈季節(jié)性回落。6月恰逢金融機(jī)構(gòu)半年報(bào)披露，部分機(jī)構(gòu)會出現(xiàn)短期調(diào)整信貸投放節(jié)奏、拉高6月數(shù)據(jù)的情況。6月也是企業(yè)半年期經(jīng)營結(jié)算的重要時(shí)間窗口，大量企業(yè)面臨貨款回收、債務(wù)償還、資金清算等剛性需求。

同時(shí)，存量隱性債務(wù)置換政策仍在持續(xù)影響貸款增速——大量以高息短貸形式存在的隱性債務(wù)隨著債務(wù)置換轉(zhuǎn)化為低息長債，進(jìn)而在短期內(nèi)拉低貸款增速。據(jù)市場研究估算，化債、化險(xiǎn)因素對當(dāng)前貸款增速的影響超過1個百分點(diǎn)，還原化債因素影響后人民幣貸款余額增速接近8%。

近期多個行業(yè)“反內(nèi)卷”也是影響短期信貸波動的新因素。記者從業(yè)內(nèi)人士了解到，隨著近期相關(guān)部門推動破除“內(nèi)卷式”競爭、推進(jìn)清欠企業(yè)賬款的成效逐漸顯現(xiàn)，可能使中小企業(yè)信貸需求有所下降。

過去一個月，我國利率水平繼續(xù)低位運(yùn)行。數(shù)據(jù)顯示，7月新發(fā)放企業(yè)貸款利率約3.2%，新發(fā)放個人住房貸款利率約3.1%，同比分別下降約45個和30個基點(diǎn)。

利率是資金供求關(guān)系的價(jià)格信號，利率低位下行反映信貸供給相對充裕，資金需求方獲得銀行信貸支持更加容易、成本更加優(yōu)惠。目前，多地在推行“明示企業(yè)貸款綜合融資成本”試點(diǎn)，未來企業(yè)融資成本有望更加透明。